碎片化美元获取体系中的稳定币、风险传导与系统重构：来自分位数时频分析的证据

摘要

在高通胀经济体中，稳定币正日益成为家庭与企业在传统金融安排之外获取美元价值的基础设施性渠道。本文将阿根廷视为一个碎片化的美元获取体系，它由受监管的官方渠道、非正式的平行渠道（「蓝色美元」）以及 Binance 与 Bitso 上基于平台的 USDT 渠道构成。运用分位数时频关联框架，我们估计了这些相互依存的子系统在正常与极端市场状态下、短期与长期视域内的简化式动态相依与溢出模式。主要有四点发现。第一，系统整体关联以短期传导为主，并在政策制度转换期间（尤其是资本管制放松前后）急剧上升。第二，在正常状态下，稳定币市场表现为先行的净溢出发出方，而蓝色美元与官方汇率主要承接冲击。第三，关联性在各分位数上呈对称的 U 形，表明无论冲击方向如何，尾部事件都会强化跨渠道相依。第四，在上尾极端市场状态下，官方汇率在长期频带中成为净发出方，意味着重大贬值事件可以暂时重构该体系的传导结构，尽管稳定币渠道在整体关联中仍然重要。这些发现应被理解为动态相依的证据，而非结构性因果关系。它们表明，数字美元化并不只是增加了一个交易场所；它提高了边界的渗透性，重塑了信息层级，并改变了碎片化金融体系中当局所面临的监测问题。

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推荐引用： Wu, J., Sun, J., Feng, H., & Long, F. (2026). "Stablecoins, Risk Transmission and Systemic Reconfiguration in a Fragmented USD Access System: Evidence from Quantile Time-Frequency Analysis." Systems, 14(5), 562.
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